美联储为何一边降息一边缩表

2023年9月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5%之间，这一决定引发了全球市场的广泛关注，与此同时，美联储并未停止其缩表进程，这一看似矛盾的政策组合引发了诸多疑问：为何美联储会一边降息一边缩表？本文将深入探讨这一政策背后的原因、影响及未来可能的走势。

降息的背景与动机

通胀形势的缓和

自2022年一季度开始，美联储通过连续加息以平抑通胀，经过11次加息，到2023年7月，美元基准利率达到5.5%，为2001年美国纳斯达克科网股泡沫破灭以来的最高水平，最新的通胀数据显示，美国通胀率已降至年化2.5%，接近美联储2%的目标，特别是核心CPI（剔除食品和能源）的增速也在放缓，显示出通胀压力正在逐步缓解。

劳动力市场的变化

尽管非农就业人数在增加，但劳动力市场的紧张状况有所缓解，失业率上升，招聘市场新增岗位减少，显示出劳动力市场正在从过热状态回归平衡，家庭调查数据也显示类似的脆弱迹象，进一步支持了劳动力市场出现裂痕的观点。

经济数据的综合考量

除了通胀和劳动力市场，其他经济数据也对美联储的降息决策产生了影响，房屋供应缓解、租金涨势暂停，这两个美国核心CPI最大的压力源正在缓释，原油价格低迷，也减轻了通胀压力，综合考虑这些因素，美联储认为当前的经济形势已经允许其采取降息措施。

政治因素的潜在影响

值得注意的是，大选年进行大幅度的基准利率调整，很难排除政治因素对美联储决策的潜在影响，历史上，美联储在大选年采取超常规降息手段的情况并不罕见，本次降息前，市场人士即分析，如美联储大幅度降息50个基点，可能会引发政治争议，面对经济数据的压力和市场的预期，美联储最终选择了降息。

缩表的背景与动机

经济复苏与通胀压力

美联储缩表的主要原因在于美国经济已经从新冠疫情造成的衰退中复苏，并面临通胀上升的压力，根据美国商务部数据，2021年第三季度美国实际GDP同比增长2.1%，虽然低于预期，但仍高于疫情前水平，CPI和核心CPI的增速均创下新高，显示出通胀压力较大，美联储需要通过缩表来适时收紧货币政策，防范通胀风险。

为未来加息做准备

缩表可以为未来加息做准备，美联储缩表的过程主要分为两个阶段：减少资产购买和停止再投资，通过逐步降低每月购买国债和MBS的数量，直至完全停止购买，并将在到期时将本金用于缩减资产负债表规模，美联储为未来可能的加息创造了条件。

经济和金融市场的实际情况

美联储缩表的过程并不是一成不变的，而是会根据经济和金融市场的实际情况进行调整，在上一轮缩表周期中，由于股市暴跌、信贷紧张等问题，美联储不得不暂停加息，并提前结束缩表，在本轮缩表周期中，如果出现类似的情况，美联储也可能会放慢或暂停缩表的步伐。

一边降息一边缩表的逻辑

应对复杂经济形势

美联储一边降息一边缩表的政策组合，实际上反映了其应对复杂经济形势的灵活性，降息可以刺激经济增长，降低企业和个人的借贷成本，有助于缓解经济下行压力，而缩表则可以防范通胀风险，为未来可能的加息做准备，这种政策组合既考虑了当前的经济形势，也兼顾了未来的经济稳定。

平衡不同经济目标

美联储的货币政策需要平衡多个经济目标，包括经济增长、通胀控制、就业稳定等，降息可以刺激经济增长和就业，但可能会加剧通胀压力，而缩表则可以控制通胀，但可能会抑制经济增长，美联储通过一边降息一边缩表的政策组合，试图在多个经济目标之间找到平衡点。

应对金融风险

美联储的降息决策也可能与其对金融风险的担忧有关，特别是硅谷银行破产后，美国银行业危机暴露出来，大量银行在2020年低利率环境里购买了太多长期美债，存在期限错配的问题，当美联储开始激进加息后，这些银行持有的长期美债出现严重的浮亏，放大了金融风险，降息可以减轻这种浮亏压力，缓解金融系统的紧张状况。

降息与缩表的影响

利率方面

降息会导致市场利率下降，降低企业和个人的借贷成本，刺激经济增长，而缩表则会导致国债和MBS的供给增加、需求减少、价格下跌、收益率上升，这会对借款者不利，因为他们需要支付更高的利息；但对储蓄者有利，因为他们可以获得更高的回报。

汇率方面

降息会导致美元的供给增加、需求减少、汇率贬值，这有利于美国出口商，因为他们的产品在国际市场上变得更便宜，竞争力增强；但不利于美国进口商，因为他们需要以更高的成本